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2025年04月07日 星期一
短债或配置机会
任何事物都离不开原来的平衡，处于极端偏差的状态是不可持续的。债券的收益率曲线也不例外。期限由短到长，相应的曲线形式应稳定向上。如果收益率曲线过于平坦或陡峭，最终将回归稳定状态。
8月下旬以来，受资金紧张影响，债券短期收益率持续上升，而长期收益率曲线形态由于基本面修复支撑薄弱而变化较小，过于平坦。那么，这种形式在未来还能持续多久呢？如何回归稳定状态？
回顾历史，自2019年以来，债券收益率曲线已超过预期。通过观察后续的变化，我们会发现导致收益率曲线形式变化的深层逻辑是基本面，基本上可以分为两种情况：一是，如果基本面相对较强，它通常会推动货币政策的转变，最终导致债券市场熊市。资金收紧叠加交易因素，一般会使短期上行幅度更大，从而呈现长期熊平状态。例如，2020年5月至2020年11月，货币政策在2020年4月底后从宽松回归到中性紧张状态，国内经济在第一季度后迅速企稳复苏，最终短期利率上升幅度明显超过长期。第二，如果基本面相对较弱，没有明显变化，平坦的收益率曲线大多以短期下降的方式回归。其基本逻辑是，薄弱的基本面需要货币政策的照顾，相对宽松的货币政策基调不会改变，资本紧张更多的是由季节性或短期因素引起的。一旦过时，资金紧张局势就会缓解，前期快速上涨的短端终究会下跌。2021年1月中旬至2021年2月初、2022年2月中旬至3月底、2022年11月初至2022年12月初。
关注当前，结合历史情况，短期或有配置机会。一方面，目前国内经济正处于稳步复苏状态，这意味着稳步增长仍需要货币政策的关怀和配合。跨年后，越过季节性因素，资金有望在一定程度上转向富裕。在多种因素的推动下，短端有望迎来下行。另一方面，从风险回报率的角度来看，短期性价比较高。原因是在收益率曲线过于平坦的情况下，短期和长期的静态收益率差异不大，但长期的差异会使短期品种的潜在波动性小于长期品种。
从长期资产配置的角度来看，越来越多的投资者关注短期债务基金。截至今年三季末，短期债务和中短期债务总规模约9000亿元，较年初增长约50%。在存款利率持续下降、货币和现金管理收入下降的背景下，未来可能会有越来越多稳定的金融需求客户关注短期债务基金。
（CIS）
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