首先，从资产配置的角度来看，FOF基金是如何根据市场变化调整债基配置的？历史头寸表明，债券FOF在合同层面同意大部分头寸需要投资于纯债务基金，因此债务基础配置的调整主要反映在长期水平，短期债务基金和中长期债务基金的配置比例呈现明显的反向变化。当市场机会较大时，中长期债券基金的配置比例往往会增加。例如，在2022年底大幅调整后，债券市场酝酿机会。此时，债券FOF基金增加了中长期债券基金的配置比例。偏债混合FOF对各类基金配置比例的灵活性高于债券FOF。债务基础的调整不仅包括纯债务基金的长期调整，还包括大型资产类别的调整。例如，2022年底疫情防控政策优化后，股权基金的头寸增加。值得注意的是，部分债务FOF即使对股权资产持乐观态度，也不会将所有头寸押注在股权基金上，因为投资者对这些产品的风险偏好决定了债券资产的头寸配置中心。

FOF基金如何根据业绩选择债基？绩效结果非常重要，但绩效创造的过程将决定真正的收入。因此，面对不同类型的债券基金，应该有不同的调查重点。对于短期纯债基金来说，安全是第一要义。因为在选择和增加短期纯债务基金时，更多的是为了流动性管理和降低长期风险。因此，可以看出，在FOF基金的底层头寸中，前十大短期债务基金的收益率与整个市场的短期债务基金没有明显差异，但考虑到夏普比率明显优于整个市场的平均水平。对于中长期纯债务基金，可以适度关注收益，兼顾收益与波动的平衡。中长期纯债务基金的业绩差异大于短期债务基金。从今年第一季度FOF基金的底层头寸来看，前十大中长期债务基金的收益率明显优于整个市场的平均水平。同时，回撤幅度也大于整个市场的平均水平，考虑到两者的夏普比率持平。对于一级债务基础和二级债务基础来说，其收益波动性大于纯债务基金，基金表现差异较大。因此，FOF基金经理的基本选择能力是一个很大的考验。在FOF基金的底层头寸中，前十大一级债基和二级债基的收益率明显优于整个市场的平均水平，回撤得到了更好的控制。

为什么这些被FOF选中的债基综合表现更好？主要原因是这些债务基础的统一定位和战略执行。安全是短债基金的核心，但也注重收益。因此，在FOF基金的底层头寸中，前十大短期债券基金的杠杆率中心高于整个市场的平均水平，但在不同的市场环境中有很大的变化空间，反映了投资经理对市场环境的敏感性和控制潜在风险的能力。FOF重仓的中长期债务基础将根据市场的具体情况考虑风险和收入。当信贷利差处于较高水平时，将积极下沉和挖掘收入。随着利差的不断压缩，下沉的性价比迅速下降，头寸重心转移到高级信用债券。就含权债基而言，以二级债基为例，基金风格的稳定性是核心。被选中的二级债基头寸中心变化的方差和重仓股集中度低于整个市场的平均水平，大开大合的操作很少。行业头寸稳定性也较高，行业配置具有三个特点：一是整体配置平衡、消费、技术、周期、金融等行业；二是结构层次，以消费、金融等相对稳定的行业为底部仓库配置，当市场出现一些新兴趋势行业机遇时，如2021年增加电气设备、电子等高繁荣轨道配置；第三，配置纪律性强，不贪不恋，对这些高繁荣、高波动行业的配置比例保持一定的克制。（CIS）

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