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2024年11月23日 星期六
“给最大号券商加杠杆”传闻搅动，真相是什么？
随着近期券商撤回定增项目的情节陆续上演，在股权整体融资步调放缓的情况下，业内屡现放开券商杠杆水平的传闻，最近一条传闻提到“给最大号券商放松融资杠杆，可能包括中信中金建投等”。但目前该传闻尚未得到证实。
近日，财联社编辑就此与行业进行了多方沟通。有观点认为，现行风险监管指标体系对券商杠杆运用能力有所约束，应当适度有所调整，期待更多举措落地。
一来是在证监会颁布的《证券公司风险控制指标计算标准规定（2020）》中，以净资本和流动性为核心，对券商设立了各项风控指标要求。资本市场高质量发展中，券商资本中介职能发挥必不可少，而当前证券行业风控指标约束较强，杠杆率限制一定程度上制约券商发挥资本市场中介职能。
二来是近年资本市场改革深化，券商加快推进业务模式转型升级，券商盈利重心逐渐从传统通道业务向资本中介业务转型，资产负债表运用能力成为利润和 ROE稳健增长的重要驱动力。
三是我国券商资本规模与杠杆水平较海外大型投行仍有较大距离，仍需提升服务实体经济和服务客户复杂交易需求的能力，长期来看券商扩大资本与资产规模仍是大势所趋。
整体来看，目前行业倡导券商自身必须聚焦主责主业，树牢合规风控意识，坚持稳健经营，走资本节约型、高质量发展的新路，发挥好资本市场“看门人”作用。在这一导向之下，对券商资本运用实力提出更高要求。
摆在券商面前的“不可能三角”已经出现
向资本中介转型的竞业趋势、对ROE提升的渴求是本轮传闻以及市场预期的关键引信。
中信证券研究的统计数据显示，2011-2022年，资本类收入占比行业总收入的比例从30%提升至44%，峰值达56%。整体可以看到，证券业是明确带有重资本属性的行业，近几年来，由于行业竞争加剧、资本类业务的高速发展，进一步催生了券商扩表需求，但或由于现行《证券公司风险控制指标管理办法》形成的风险监管指标体系，从一定程度上对券商运用杠杆的能力有所限制。
一般而言，券商可以通过持续的、健康的再融资来缓解指标压力，这样一来，又使得行业ROE承压和估值中枢下移，导致券商扩表需求与股东回报难以兼顾，往往产生中小股东的排斥。加之如今股权融资步调放缓，摆在券商面前的“不可能三角”现状出现，即资本暂无法补充存在压力、杠杆加以约束ROE下行，业务驱动紧逼等。
近日，中原证券，华鑫证券母公司华鑫股份陆续撤回70亿元与40亿元定增方案。二者的募投项目较大比重倾力对资本市场建设与支持实体经济发展，这其中也有对资本中介业务的需求。此外，截至目前，两融、场外衍生品均是近年驱动券商杠杆提升的主要业务，部分中小券商受限于创新业务资质，同时在客户资源、合规风控等方面相对较弱，重资本业务仍以自营投资为主，加杠杆能力相对有限，这进一步体现了券商业务需求。
从估值角度来看，虽然大金融板块持续上涨，但估值仍然处于历史低位，券商板块市净率最高的为华林证券、锦龙股份、首创证券、东方财富等个别券商，其他的基本在1左右，逼近破净边缘，如国泰君安、华创云信、海通证券3家破净，此前行情低迷时破净券商数量更多。
中信证券研究表明，相较于国际投行，国内券商受制于更严的流动性指标、客户交易结算资金第三方存管制度和券源不足，在股权融资受阻、破净加剧的情况下，证券公司短期内可通过调整资产结构释放一定指标空间，但长期适度放松风险监管指标才是高质量发展必由之路。认为综合业务能力出色、风控能力较强的公司有能力驾驭更高杠杆，适度放松风险监管指标可提升券商经营效率和为资本市场服务能力。
杠杆运用能力有待提升，业界观点分歧该松或保持
不少业界人士告诉编辑，必须要承认现行净资本指标体系的有效性，包括体系优化资本杠杆率，将流动性覆盖率和净稳定资金率两项流动性风险监管指标由行业自律规则上升到证监会部门规章层面，进一步优化流动性监控指标，强化资产负债的期限匹配，以及完善单一业务风控指标，提升指标的针对性，并明确逆周期调节机制，提升风险控制的有效性。
目前来看，券商行业内部ROE水平及趋势的分化亦主要体现在杠杆率上，是业务资质、创新能力与风控水平的综合体现。当前环境和在分类监管的框架下，龙头券商有望享受政策端的优惠。
目前，行业传闻较多的便是将放开个别头部券商的杠杆，但这一传闻并未获得证实。数据显示，前十大券商风险控制指标中，净稳定资金率和资本杠杆率相对紧张，其中，华泰证券、中信证券、银河证券净稳定资金率不足130%，接近净稳定资金率120%的预警标准，中金公司、银河证券资本杠杆率分别为11.24%、12.42%，在十大券商中最接近9.6%的预警标准。
中信证券研究提到，当前头部券商主要受限于净稳定资金率和资本杠杆率两项指标。不过，编辑了解到，从指标折算结构来看，净稳定资金率可通过发行长期债券、次级债等债权融资手段来缓解；而大多数券商受制于其他监管指标限制，较难达到9.6%的杠杆上限。
整体来看，目前风险控制主要指标分为两类，一类为流动性指标，包括流动性覆盖率和净稳定资金率，要求负债久期与现金流状况相匹配，确保券商留有充足的流动性资产以应对偿债需求。另一类为净资本指标，包括风险覆盖率和资本杠杆率，要求各类资本类业务对应的风险敞口能够被公司净资本所覆盖，确保净资本规模与业务规模相匹配，避免在风险情况下出现资不抵债。
业界人士分析称，若净稳定资金率较为稳健，而资本杠杆率相对吃紧，短期内可通过调整资本类业务的风险偏好或发行次级债来释放空间，长期来看仍需进行股权融资补充净资本以满足长期业务发展的需求。但目前，头部券商的股权融资基本延缓，中金公司、华泰证券两笔再融资都已搁置。
值得一提的是，尽管行业对放开杠杆率的呼声长期存在，但有观点认为，以全面注册制为代表的改革深化，以及差异化监管的引导将促进行业供给侧改革，持续优化竞争格局，综合服务能力领先的头部券商及专业化水平突出的特色券商盈利水平更加稳定，风险监管指标是否放开也并不是当前必要选项。尤其是目前多数券商净资本指标体系内的指标并未用满。
据编辑了解，部分券商可能更多的是从提升行业排名的角度出发，在资本金仍较充裕的前提下通过扩大净资产的方式扩大业务规模。
不可轻视的是，防范化解金融风险也是杠杆调整的必要参考背景。证监会主席易会满近期表示，防范化解金融风险，是金融工作的永恒主题。当前宏观经济金融风险的关联性、系统性进一步增强，给资本市场平稳运行提出了新的要求。证监会将与相关方面共同加强宏观研判，密切跟踪分析国际金融市场输入性风险，完善跨市场跨行业跨境风险监测预警处置机制，不断提升风险应对综合效能，此外，持续推进资本市场改革，激发市场活力，加强与有关方面政策协同，稳定和提振市场信心，守好底线，全力维护股市、债市、期市平稳运行。
此外，上述观点还有补充称，尽管当前融资步调放缓，但后续只要是合理必要性融资的要求，又将会恢复融资步调，券商可以继续通过持续的、健康的再融资来缓解指标压。与此同时，券商也可以积极参与政策并表监管试点，或通过资本监管办法的其他潜在优化助力边际杠杆率提升。
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