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2024年11月22日 星期五
债卷“回转卖” 一场发行人与投资者的深层博奕
◎编写 张欣然
一段时间以来，伴随着债卷进到回售期，一部部“电视剧”在证券市场开演：应对持续走低的年利率，外国投资者运用回售期利率调整的机会，纷纷开始下降债券息票率，以降低贷款利率。而投资者就选择履行回售支配权，将持有债券回售给外国投资者，以分散投资。应对迎面而来的债券回售工作压力，许多外国投资者则使出转卖的“武器装备”来面对。
“回转卖”业务推动不仅增强了外国投资者二次融资协调能力，也为投资者提供了重新部署债券机遇。但是，债券回售与转卖全过程也充斥着博奕，外国投资者根据银行利率调整和市场运营危害投资人管理决策，而投资者则可以在销售市场信息不对称的环境下衡量风险与收益。
息票率下降的真相
博奕，从回售期债券票面利率的利率调整逐渐。
一位资深的行业人士透露，债券回售就是指债券投资者将持有债卷或者部分回售给发行人的支配权。针对外国投资者，可通过降低发售时候的息票率，促进投资人行权，进而降低贷款利率。投资人为了保证资金效益可以考虑履行回售权，提早分散投资。
11月13日，龙岩市供水公司发展趋势投资有限公司发布声明称，“22龙岩市供水公司MTN001”配有外国投资者银行利率调整决定权和投资者回售选择权，其发售息票率为4.2%，外国投资者挑选下降息票率162个百分点至2.58%，所以该企业可以对回售债卷开展转卖，并且对回售债券转卖承担全部责任。
同一天，山东能源重型装备生产制造集团有限责任公司发布声明称，“21山能重新安装MTN001”发售息票率为3.8%，发行金额为10亿，此次回售总金额7000万余元，调整息票率为2.7%，所以该企业对回售的债卷展开了转卖。
值得关注的是，“22龙岩市供水公司MTN001”“21山能重新安装MTN001”几笔债卷在二级市场的期满年化收益，与利率调整之后的年利率构成了倒吊。中债资料显示，现阶段，“22龙岩市供水公司MTN001”期满年化收益在2.4%上下，“21山能重新安装MTN001”期满年化收益在2.4%到2.5%中间。
一位投资银行从业人员向上海证券报编写表述，一般而言，二级债券收益率和调整后利率倒挂的债卷，外国投资者一般都会倾向于在投资者回售后服务开展转卖。
“若债券投资者期待投资人长期持有有关债卷，其可能设定一个稍高于二级债券收益率的水准，为此鼓励投资人不履行回售权。但对于被回售的那一部分，发行商将推进它在二级市场上的转卖。”以上人士说。
但是，针对预算充足的外国投资者而言，这些人在债卷利率调整的时候就会采用此外一种态度，即大幅下调债券票面利率。11月12日，东营市财金投资集团有限公司发布声明称，“22滨州市财金MTN002”发售息票率为5.2%，此笔债卷全额的回售，且该公司将未回售债券票面利率下降为2%。中债资料显示，现阶段此笔债券期满年化收益在2.5%以上。
以上投资银行从业人员对小编代表，外国投资者大幅下调未回售债券年利率意味着该公司预算充足，外国投资者可以通过下降息票率来促进债券投资者挑选回售，进而以更低的成本开展发行债券并购重组。
发行人与投资者的深层博奕
“回转卖”业务是发行人与投资者中间的一场深层博奕。
中证鹏元杰出研究者史晓姗向小编表述，债卷转卖要在回售前提下，对回售债券二次销售。转卖并不会带来债卷销户，从而间接增加回售债券时限，减少本期偿还经济压力。
债券回售和转卖过程也是发行人和投资者的博奕全过程。银行间清算所有限责任公司业务流程二部的张铭曾发文指出，回售博奕突显地表现在发行人和持有者中间，和各持有者中间，外国投资者行权以前可以通过调整息票率去影响投资人的回售意向，投资人在回售环节往往会综合性外国投资者偿债能力指标、息票率调整情况及其它持有者挑选回售的几率等多种因素来决定是否开展回售。而转卖是外国投资者选择权，达到转卖的一致是发行人和新投资者博弈的结果。
“而且，转卖可能会使原持有者处在不利地位，如外国投资者已找到申购足额的新投资者，无论原持有者是不是准备长期持有债卷，都失去了票上讨价还价的主导权。”张铭写到，对于已经投资者，项目投资转卖债是通过信评能力及数据采集实力的博奕。在全面博奕的情形下，新投资者有希望获得科学合理的风险与收益赔偿比。
但是，转卖也存在一定的不确定性。回售和转卖均是销售市场参与方之间的博奕，发行人的导向性比较有限。当外国投资者风险暴露时，转卖难度系数会提高。
值得关注的是，在债券收益率大幅度上涨的情形下，转卖作为一种债券二次发售，存有外国投资者立即接纳转卖或对其实际出资，根据关联企业或资管计划等形式间接性参加本身债券转卖的可能性，从而变大金融杠杆、提升信贷风险，与此同时在一定程度上歪曲定价，欺诈投资者。
双重便捷发行人和投资者
对发行人而言，“回转卖”作为一种积极债务管理专用工具，不占发行人的申请注册信用额度，操作简单高效率，有利于外国投资者完成负债久期管理、减轻本身偿还债务工作压力、防止出现实质性违约，对事先解决潜在性信贷风险具有积极意义。
史晓姗认为，转卖可以叠加银行利率调整条文，提升外国投资者主动管理债务的水平。回售后服务挑选转卖，能够降低外国投资者本期的资金压力，因此流通性发生忙碌的公司侧重于应用转卖。
转卖，不容易销户债卷信用额度，就可以实现负债期限增加，防止并购重组的不确定因素（包含发行日期和发行成本等）。特别是在在目前新增加股权融资难度系数提高的大环境下，一部分没有出现流通性压力公司就会选择转卖。
除此之外，此项规章制度也可以变厚投资人盈利，合理预警信息风险性。中信银行证券首席经济学家本来表明，在债卷转卖及发行人与投资人博奕的过程当中，外国投资者为提升转卖债对于投资者的影响力，并不是所有的转卖债都以全票价市场销售，不缺一部分转卖债以折扣率市场销售。
“对于投资者而言，转卖债一样给与投资人二次参加股权融资受到限制领域债券机遇。除此之外，转卖通过率与转卖期是不是增加等数据做为信贷风险的领先指标，其变化可帮助投资者鉴别外国投资者信用级别的边际变化状况。”明明说。
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