（里接10版）

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注：保定市维赛未公布2023年度及2024年1-6月统计数据，2023年数据信息系以2023年1-6月数据信息取代。

报告期，外国投资者主营产品的毛利率与同行业可比公司差别缘故主要系世界各国风电产业链发展趋势差别以及品牌结构差异，实际分析如下：

①风力发电机组罩体业务流程

外国投资者风力发电机组罩体业务流程利润率高过双一科技，主要是由于双一科技风力发电配套设施类海外销售比较多，其2021年国外营收占比达22.42%，而2021年度至今海运运费维持高位，同时受下游企业销售业绩亏本造成减价工作压力向经销商传输等多种因素叠加影响，报告期其风力发电配套设施产品销售均价不断下降，造成双一科技利润率较低；而外国投资者顾客大多为远景能源等全国顾客，得益于中国风力发电“抢装潮”后领域转暖及其风电建设飞速发展，风力发电机组罩体价钱比较稳定，与此同时外国投资者根据提前介入顾客关键型号开发设计、配套设施顾客开设生产地，掌握一定的市场优势，商品讨价还价能力很强，因此风力发电机组罩体的毛利率也较高。

②风力发电轻量夹芯材料业务流程

保定市维赛结构泡沫材料的毛利率高过企业轻量夹芯材料商品的毛利率。主要原因为保定市维赛是国内主流风电叶片公司PVC构造泡沫芯材的服务商，具有以聚乙烯及丙烯酸酯为主要原材料自产自销PVC构造泡沫塑料生产工艺，成本费核心竞争力大，其PVC构造泡沫芯材营收占比大、毛利润率较高，所以其结构泡沫材料总体利润率比较高。

（5）研发能力较为

①研发投入比较

报告期，企业与同行业可比公司研发支出规模和研发费用率较为如下表所示：

企业：万余元

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注：保定市维赛未公布2023年度及2024年1-6月统计数据，2023年度数据信息系以2023年1-6月数据信息取代。

外国投资者高度重视科研投入，2021年度至2023年度，企业总计科研投入总金额7,157.50万余元，占最近三年总计营业收入的比例是3.21%，科研投入年复合增长率做到21.40%。

报告期，企业研发费用率在3%上下，与同行业可比公司研发费用率贴近。在其中双一科技2021年-2023年及2024年1-6月的研发费用率分别是3.31%、3.58%、3.50%和2.55%，2021年-2023年研发费用率稍高于外国投资者，主要系双一科技的业务种类和产品包括范围较广，在非金属材料磨具产品、工程项目汽车配件、农牧业机械设备制造及汽车零配件等众多商品资金投入超大金额研发支出，研发费用也较高。保定市维赛2021年、2022年和2023年1-6月的研发费用率分别是2.53%、2.48%和1.65%，稍低于外国投资者，主要系保定市维赛研发费用主要聚焦构造泡沫塑料而致。

在外国投资者科研投入的支撑下，截止到2024年6月30日，外国投资者共获得专利权103项，其中发明专利24项，并且于2022年被认定省部级专精特新企业中小型企业，于2024年被认定国家级别专精特新企业“孵化器”公司，外国投资者研发能力成果显著。

2021年-2023年，外国投资者主营业务收入年复合增长率为18.59%，科研投入年复合增长率做到21.40%，研发支出的持续投入对适用商品更新换代、达到行业发展前景和下游企业要求也起到了非常关键的作用，进而促进了营业收入的持续增长。

②研发团队经营规模、专利数等其它相关指标比照

截止到2024年6月末，发行人与可比公司产品研发人员配备及占有率、专利数状况比照如下所示：

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注：双一科技研发团队数量和占有率系2023年末状况，保定市维赛研发团队数量和占有率系2023年6月末状况。

融合以上能够得知，发行人在研发人员占比小于双一科技，高过保定市维赛，发明专利申请数量以及双一科技贴近，好于保定市维赛。双一科技从业风力发电配套设施产品的研发和生产比较早，在产品设计和技术沉淀层面具备一定市场优势，外国投资者重视研发水平和研发效率提高，以突出的产品研发设计水平、降成本能力及出色的技术性能指标，不断加重与客户协作并开拓新客户，与双一科技同处在风力发电机组罩体行业第一梯队，在行业内具有技术性核心竞争力。

（6）偿债能力指标较为

报告期，企业偿债能力指标与同行业可比公司比照如下所示：

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注：保定市维赛未公布2023年及2024年统计数据，2023年末统计数据以2023年6月末相关数据取代。

2021年末、2022年末、2023年末和2024年6月末，集团公司现金比率和流动比率指标值小于同业竞争可比公司的均值，资产负债率高于同业竞争可比公司的均值。主要由于企业总资产比较小，融资方式偏少。

报告期，公司不存在期满未清偿债务，偿债能力指标不错，且随着公司经营业绩增长逐步完善，企业整体偿还债务风险较小。

4、外国投资者所处的行业影响力

（1）企业与国内多家著名风力发电整个设备生产商创建良好合作关系

企业下游企业大多为风力发电整个设备生产商。外国投资者已经与中国中车、远景能源、运达股份、三一重能、东方电气、明阳智能等全国众多知名风力发电整个设备生产商设立了相对稳定的业务关系关联，经常被中国中车、远景能源、三一重能等核心客户授于“最好经销商”、“本年度优秀供应商”等荣誉。

截止到2023年末，公司和2023年中国前十大离心风机整个设备制造商的合作情况如下所示：

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注：风力发电整个设备生产商统计信息来源为彭博新能源金融

（2）公司主要产品市场份额比较高

①风力发电机组罩体商品

能源局会发布每一年全国各地新增加风电装机容量数据信息，外国投资者售卖的风力发电机组罩体产品均有之适配的风力发电整个设备型号规格，可由此算出外国投资者每一年市场销售风力发电机组罩体类产品总MW数，该总功率与能源局公布全国每年新增风电装机容量数据信息的比值即是发行人的市场份额。

风力发电机组罩体类产品中的机舱罩产品都是外国投资者销售额的主要来源。以外国投资者各年销售该类产品的总体功率测算的市场份额如下所示：

企业：GW

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注：各年新增风电装机量数据来源于能源局

由以上得知，报告期，外国投资者风力发电机组罩体类产品市场份额比较高，而且整体逐年上升，外国投资者具有很高的市场占有率，与双一科技同处在风力发电机组罩体行业第一梯队。

②风力发电轻量夹芯材料产品

在风力发电轻量夹芯材料产品市场领域，无公布权威性的市场容量统计信息。融合轻量夹芯材料领域可比公司保定市维赛计算市场份额方式，计算外国投资者风力发电轻量夹芯材料类产品市场份额如下所示：

选择企业2021年市场销售的风电轻量夹芯材料产品关键兼容叶轮形状，测算该关键叶轮形状单根叶子包含边缘UD、外壳、梁边、梁端等在内的构件中轻量夹芯材料含量，将这个数据作为本年度中国新增加投运离心风机单根叶子对轻量夹芯材料平均损耗量。

在这个基础上，假定每年新增投运攒机风机均是目前主流的三叶子离心风机，融合国金证券计算全国每年新增投运攒机数量，则可以测算出每一年全国各地新增加投运攒机风机叶轮对风力发电轻量夹芯材料的总体需要量。

依据上述逻辑性计算出来的外国投资者风力发电轻量夹芯材料商品的市场份额如下所示：

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注：全国各地每年新增攒机对风力发电轻量夹芯材料的总体需要量=国金证券计算全国每年新增投运攒机数量*新增加投运离心风机单根叶子对轻量夹芯材料平均损耗量*每台服务器叶子根数。国金证券并未计算2022年、2023年全国各地风力发电新增加攒机数量数据信息，故尚未升级风力发电轻量夹芯材料商品2022年、2023年市场份额。

由以上得知，2021年外国投资者市场份额较低，2021至2023年外国投资者风力发电轻量夹芯材料销售额快速升级，主要因素系外国投资者把握住在我国风电企业高速发展的发展机遇，凭借自己很强的核心竞争力，积极主动扩张经营规模。

5、外国投资者市场潜力及发展空间

（1）在全球范围内风电企业总计装机量和新增加装机量均发展迅猛，将有望有更高的速度增长

依据GWEC公布的《Global Wind Report 2024》，截止到2023年末，全世界风力发电总计装机量达1,020.7GW，2023年全世界风力发电新增加装机量为116.6GW。2001年至2023年，全世界风力发电新增加装机量复合增长率达到14.02%，总计装机量年均复合增长率达到18.59%。

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资料来源：GWEC

GWEC结果显示，2023年全世界风力发电新增加攒机是历史最高的年份，较2022年同比增加50%，总计用户量达1,021GW，首破1,000GW。依据GWEC预测分析，2024年到2028年，全世界风电企业依然会保持高速增长，五年间全世界风力发电新增加装机量791GW，年复合增长率达9.4%。

（2）我国风电企业新增加和总计风电并网装机量稳步增长

①中国是全球风电装机容量第一大国

依据GWEC公布的《Global Wind Report 2024》，2023年，我国新增加风电装机容量占世界65%；总计装机量占世界43%。

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资料来源：GWEC

②在我国新增加和总计风电并网装机量稳步增长

在我国拥有丰富的风能资源，陆地和风力发电均具有极大的发展潜力。近些年，在政府机构国家产业政策和技术进步的带动下，在我国风电产业总体保持稳定的发展势头，总计风电装机容量由2010年的31.07GW增至2023年的441.34GW，年复合增长率达到22.64%。

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资料来源：能源局

2023年，国内风力发电新增加装机量75.90GW，同比增加101.70%，新增加装机量创下历史新高，超出2020年“抢装潮”阶段的71.67GW，体现出风电市场保持着高景气度。依据能源局数据表明，2024年1-6月全国各地新增加风电并网装机量25.84GW，同比增加12.40%。据中电联预测分析，2024年新增加风电装机容量约89GW，同期相比预估提高17.26%，说明在我国风电市场要求不断充沛。

（3）外国投资者具有较强的成长空间

①多种国家扶持政策与行业规划为风电企业开启宽阔发展机会

在我国于2020年明确提出“碳减排、碳排放交易”发展战略，风电企业迈入里程碑式发展契机，它在我国能源结构中的比例预计不断提升，多种政策和行业规划均支撑点风电装机量始终保持高增趋势。如下所示简练例举近些年颁布的关键政策及行业发展规划：

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②科技进步驱动下的不断降本提效，陆上风电已经具备低价位开发设计诱惑力，促进风电企业进到“降成本-增需”的良性循环，这也是风电企业良性发展的内在动力

近些年，在科技进步、EPC结构优化设计、供应链管理完善等多重因素的一致催化下，离心风机成本费、风电项目安装成本费总体不断下降，伴随着陆上风电在2021年进到平价上网环节，进一步逐步推进风电产业链总体加速降成本进展。

依据兴业证券计算，陆上风电假定采用目前流行4MW风力发电机组，中国陆上风电项目总体赢利现阶段已经达到领先水平，总共17个省份的风电项目项目投资内部报酬率可超过7%。

根据国际可再生资源署（IRENA）的信息，我国陆上风电LCOE已下降到2023年的0.18元/kWh，与燃煤发电度电成本相差不大，已经具备全方位平价上网的前提条件；风力发电LCOE也从2010年的1.28元/kWh下降到2023年的0.50元/kWh。随之优惠政策的逐步退出，将进一步逐步推进风电产业链总体加速产品升级和降成本进展。

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信息来源：IRENA（世界可再生资源署），已依据历年rmb-美金本年度均值汇率换算

风电项目长期投资和经济性的不断提高，将使风电项目具有低价位开发设计的影响力，从而进一步激发更多的市场要求，推高风力发电可开发室内空间，这也成为了风电企业持续发展的内在动力，促进风电企业进到“降成本-增需”的良性循环。

③以上外部环境双向要素驱动下，在我国风电企业将长期维持高景气度，外国投资者将来市场前景广阔

从这当中短期看，2023年风力发电招标会容积达107.3W，在2022年高基数下同期相比正增长，预兆明年市场的需求存在一定增长空间。依据中电联对2024年新增加装机量的判断，2024年新增加风电装机容量有望突破89GW上下，风电市场要求持续高景气度。

从长远来看，系列产品产业政策为“十四五”和“十五五”期内新增加风电装机容量带来了整体规划引导：

企业：GW

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资料来源：能源局、发改委、光大证券、中银证券、银河证券

总的来说，未来我国风电企业将维持高景气度，外国投资者将来市场前景广阔。

④外国投资者销售业绩稳定增长，具有较好的成长型

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