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2025年04月12日 星期六
致力于产业链整合 上市企业“通水”并购基金
◎编写 孙小程序
1月21日，国内首个以并购基金为核心的机构——深圳并购基金同盟宣告成立，经营规模40亿的并购基金同样也落地式。在这以前，北京市、上海市、安徽等地相继公布，拟进行或者已经注册成立并购基金。
此外，上市企业联合PE/VC构建并购基金的例子也陆续出现。一部分创投机构乃至公布拟通过重点并购基金收购上市公司管控权，以回应“企业并购六条”新政策。
与十年前A股销售市场以前掀起“上市企业 PE”不一样，这轮PE/VC参加上市公司并购的思路早已明显改变。一村资本经理于彤觉得：“过去实例大量偏重于市值管理，而目前这一轮并购更重视产业链逻辑性，私募股权组织致力于将集团旗下产业链整合，推动上市企业发展趋势。”
“并购基金有着强大的价值发现与资源整合能力，大家也方案开设。”接受上海证券报编写采访的时候，华西医院金智项目投资有限责任公司董事长魏涛表露。
并购基金关注度渐高
近期两个月来，北京市、上海市、深圳市、安徽等地相继公布，拟注册成立并购基金，助力当地发售公司做大做强。
再看一遍金融市场方面，公布开设产业基金/并购基金上市公司同样在增加。据编写统计数据显示，自2024年9月“企业并购六条”颁布至今，每月有10多家上市公司公布开设有关股票基金，节奏轻快于过去。
踏入2025年，这一趋势获得持续，目前有11家公司表示将投资产业项目投资/并购基金。万泽股份前不久公告显示，公司拟与青岛弘华私募基金管理有限责任公司共同投资设立产业并购基金。并购基金认缴出资金额达10亿人民币，在其中公司为有限合伙认缴制5亿人民币。股票基金的投资策略以发展期项目投资、上市公司并购或重组项目投资为主导，主要投资于飞机发动机、气轮机全产业链方位，主要看向具备融合企业并购发展潜力的科技创新型企业和科技创新工程。
在操作方面，并购基金有什么特别之处？于彤详细介绍，一村资本成立以来即致力于并购投资，从经验来说，其实行的是多样化且灵便的投资策略，包含上市公司并购、非上市公司并购、控制权企业并购等多种形式。“大家十分关注‘一级半’模式的探索，即协助上市公司收购财产，对资金进行投后整合和价值增值后，再装进上市企业。”于彤说。
魏涛分析认为，并购基金的优势是，其有着强大的价值发现与资源整合能力——专业的团队可以有效鉴别被社会低估的公司，发掘其稀缺性，收购完成后可跨业嫁接法网络资源，或促进同业竞争企业整合。“一般企业并购基金投资趋势是紧紧围绕上市公司全产业链进行，根据与上市公司的协作，协助其实现产业转型升级或升级。”魏涛表明。
此外，并购基金的财务杠杆系数优势比较明显。股票基金参与者依靠少许自筹资金加很多外部融资，能变大长期投资，与此同时优化目标公司资本结构。在离开上，并购基金既能待总体目标公司上市后在二级市场高管增持，还能将公司转卖给战略投资（包含上市企业），还可以通过高管复购完成撤出。
PE组织比较重产业链逻辑性
除开与上市公司共同设立并购基金，一部分PE/VC的玩法更进一步。前不久，启明创投公布拟进驻天迈科技，若该交易成功落地，天迈科技的大股东将调整为苏州园区启瀚自主创业投资合伙企业成立的并购基金——正源股票基金，但公司的实际控制人将随着调整为启明创投创办主管合伙人邝子平。
和以往对比，时下PE/VC通过建立并购基金、控投上市公司实际操作有哪些区别？
关键在于政策方针不一样。2024年9月颁布的“企业并购六条”明确提出，适用私募基金以推动产业链整合为主要目的依规收购上市公司。其次运行环境有所不同。现阶段产业引导基金及其国企平台企业是私募基金的关键注资组织，其担负起正确引导产业链重任。这会对并购基金风险投资机构提出了更高的要求，过去很有可能只注重会计收益，现如今增加了产业链正确引导、发售公司转型发展等需求。
“现阶段的企业并购更强调产业链整合与价值增值，大家也看好这种基于产业链逻辑企业并购方式。”于彤说。
有投资银行人士表示，并购基金正在做细心资本与此同时，还需要协助企业发展迈上一个新的台阶，才可以获得优良的投资回报。
伴随着市场逐渐认同这一模式，魏涛预估，PE/VC的类似实际操作会日益增多，特别是在新质生产主力相关行业。将来，一部分创投机构可能会从入股逐步转向控投，并更加重视与投后公司的协同作用，选择具有战略意义的回收总体目标。
销售市场绿色生态仍待健全
企业并购慈善基金会否成为未来主人公？于彤觉得，领域应保持理性，由于并购市场并不是说火爆就可以直接火热起来的。如今政策层面持续释放利好消息数据信号，但需要工业界、供货方、需求者，及其并购基金、股权融资提供者、金融机构和有关中介机构的一同协作，才能将全部企业并购绿色生态打造出下去。
有投资银行人士表示，现阶段并购基金的一大难题主要体现在解决不了运营模式难题，而且每一单并购交易具有较强差异，管理员很难说服投资者了解运营模式并来投资。事实上，我们国家的并购基金方式也尚不成熟，哪怕是以收购上市公司控制权为主要目的并购基金也无法挣到钱。
“往日并购基金发展比较缓慢，面临很多考验。”魏涛分析认为，期间原因主要是我国并购基金的规模不大，销售市场不够成熟，融资方式狭小，经理人流通性也太小了。有一些并购项目还依靠原新项目创始股东来继续经营，尽管增设了销售业绩对赌协议标准，但是过于粗鲁和形式化，并没有形成企业并购后实质性的精益生产提质增效。
并购基金做为“职业类型公司股东”，必须全程参与公司治理结构调整。根据定战略、搭平台、创变智能化等举措，为并购项目升值，并在企业发展中当做“后台管理、服务平台和舞台”的人物角色。
魏涛觉得，理应区别这其中的“术”与“道”。他认为，并购基金最主要的其实并不是各种各样自主创新的方式，这也是技术层面的设计方案，是“术”。核心还是要深刻领会相对应的领域，这也是“道”。不同行业乃至不同类型的细分化垂直行业，都是不同的企业并购逻辑与资源优化配置的特征。
例如，都在医疗行业，生物药和仿药、制剂改进药不一样，造成并购基金要深入挖掘充分发挥其价值关键点、需要做的投后创变和投融资管理也不一样。因此关键点在于，企业并购基金托管人自已的领域精确定位和担纲水准。
因而，并购基金并非一蹴而就，而是要股票基金股票操盘方持续深耕市场和销售市场绿色生态的改善。多位业内人士提醒，并购基金不可解读为资本运营，反倒一定要做好干粗活、脏活、脏活的准备工作。
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