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2025年04月07日 星期一
银行间存单投资呈现出“信用债务化”的趋势
◎编辑 张欣然
近年来，两年来同业存单收益率首次高于同期中短期票据，引发市场热议。
6月14日，一年期AAA级银行间存单收益率为2.0437%，一年期AAA级城市投资债券收益率为2.0285%，一年期中短期票据收益率为2.023%。一年期银行间存单收益率明显高于同期城市投资债券和中短期票据收益率。
据《上海证券报》编辑统计，5月24日，一年期AAA级银行间存单收益率自今年以来首次高于一年期AAA级城市投资债券收益率。5月14日，一年期AAA级银行间存单收益率首次高于一年期AAA级中短期票据收益率。
银行间存单的价格是连接货币市场和债券市场的重要组成部分，其所代表的短期利率对债券和其他资产的利率起着重要的指导作用。一方面是银行振兴债务、有效管理流动性的重要工具；另一方面，由于期限短、流动性好、风险低，也成为银行和广义基金配置的关键资产。
近年来，银行间存单不仅是机构管理流动性的工具，而且在短期内在资产方面发挥了替代同期信用债券的作用。银行间存单投资“信用债务”的背后是机构“资产短缺”的持续性和“手工利息”余波的影响。
事实上，银行间存单的投资主要受三个因素影响：资本决定利率趋势、供需分阶段干扰、资产比价反映其成本效益。
银行间存单利率和资本利率基本上是同步指标。自今年年初以来，资本表面一直保持着紧密平衡的趋势。根据月底资本表面收紧和月初资本表面转松的特点，银行间存单投资几乎可以获得一定的回报。月底，资本表面收敛，银行叠加或因存款冲动等原因赎回基金，存单价格往往上涨，但将在跨月前恢复。
在利率持续下降的背景下，成功把握小波段交易可以增加组合收益。以6月跨月为例，5月27日，一年期AAA级银行间存单收益率为2.1021%，而6月3日跨月后收益率迅速下降至2.0692%。在债券市场整体收益率较低的背景下，对于更注重把握每一个能够精细操作窗口期的投资经理来说，银行间存单的投资机会自然不容错过。
银行间存单供需的变化会给其市场带来阶段性的干扰，而“手工补息”的停止会影响近期银行间存单的供需。在供给方面，“手工补息”停止后，银行存款规模急剧下降，债务方面存在压力，发行银行间存单的动机大大提高。银行端供应主要从三个方面影响发行行为：银行流动性缺口、监管指标限制和资产负债预期管理，从而影响银行间存单价格。目前银行流动性缺口较大，可能会提价发行存单。
在需求方面，CFETS发布的二级交易数据显示，自2023年4月以来，5月份国有大银行和政策性银行净销售存单239亿元，首次净销售显示禁止“手动补息”
资产管理产品净销售银行间存单274亿元，商品基础净销售银行间存单2738亿元，金融净购买银行间存单1564亿元，基金公司和产品净购买银行间存单900亿元。从历史数据来看，金融、基金、商品基础三类资产管理机构是传统的银行间存单配置家庭，其银行间存单配置强度与银行间存单收益率存在一定的负相关性。这也是当前银行间存单收益率高的一个重要因素。
目前，存单投资仍处于窗口期。一方面，市场资本预期宽松；另一方面，在“资产短缺”的背景下，机构仍有很大的需求。
自6月4日以来，DR007的OMO政策利率开始低于1.8%，这是今年3月以来首次发布一定的宽松预期。在债券市场杠杆率低、信贷挤压水分、非银行金融机构对银行系统流动性依赖减弱的背景下，预计半年内流动性压力可控，资本波动率可能弱于季节性。因此，银行间存单的成本性能仍然相对突出。
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