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2025年04月07日 星期一
可转债“火出圈”背后
◎编辑 张欣然
可转债“火出圈”。
6月3日，22个月后，可转换债券交易量再次突破1000亿元；最近，市场表现极端，银行可转换债券调整稳定，低价可转换债券波动较大。
业内人士建议，从投资风险的角度来看，可转换债券投资者应密切关注其价格变化和评级调整；在政策方面，建议从发行方和交易方面规范可转换债券市场的发展。
可转债“火出圈”
自5月份以来，可转换债券市场营业额大幅放大，日均营业额超过650亿元，投资者对可转换债券市场的关注显著增加。
一位宏观研究员说：“在纯债券市场资产欠配的情况下，银行理财和公私募股权基金的资金正密切关注可转换债券市场，可转换债券卖方的路演也越来越多。”。
资产短缺是可转换债券火爆的根本原因。据业内人士分析，可转换债券备受关注的背后主要是高收益资产难以找到、可转换债券供需不平衡和大型资产轮换逻辑。
博世基金混合资产投资部基金经理高辉认为，自今年年初以来，许多大型可转换债券品种触发强制赎回或到期退市，加上严格监管和股权融资反周期调整的政策环境，可转换债券市场整体供应不足。此外，在债券收益率下降至低水平和资产短缺的背景下，资本配置可转换债券的需求继续增加。总体而言，当前可转换债券市场处于供需紧密平衡状态。未来，如果股票市场升温，资本配置需求将进一步增加，有利于可转换债券市场估值的增加。
高辉认为，在利率持续下降和债券市场资产短缺的背景下，从绝对回报的角度来看，可转换债券具有良好的配置价值，但上升灵活性略低于股票。同时，信用风险扰动增加，在把握可转换债券投资机会时，应仔细评估个人债券的信用风险。
一位资深市场参与者还表示，债券市场已进入低利率时代，绝对债券收益率的下降逐渐降低了纯债券组合获得更高收益的可能性。仅仅依靠长期利率债券的投机，很难继续增加投资组合的收入。
“从投资的角度来看，大型资产的轮换也是获得超额回报的重要来源。如果投资组合是纯债券，利率风险将相对较大；如果在投资组合中增加一些股票可转换债券，你将有机会享受股市上涨带来的超额回报。”上述人士说。
行情现分化
随着关注度的增加，可转换债券市场也出现了极端的分化，一直稳定的银行可转换债券经历了调整，低价可转换债券波动增加。
以之前表现较好的成银转债为例，6月3日成银转债价格下跌1.595元，为124.566元，这是2024年成交额最大的一天；当日成交额高达1.975亿元，是2024年以来最高的。
5月28日晚，江苏三房巷聚材有限公司宣布，联合信贷将公司主体的长期信用等级和三房可转换债券的信用等级从“AA”下调为“AA-"。在其信用等级被联合信用降低后，债券价格持续下跌。5月29日，三房转债大幅下跌8.72%；5月31日更是遭遇跌停。
6月3日，广汇可转换债券价格下跌17.185元，为78.713元。6月4日涨至88.143元，当日营业额高达35.7亿元，债券余额仅30.57亿元，市场炒作情绪强烈。
中金公司分析师杨冰认为，银行可转换债券的调整主要反映了高品种的技术风险。对于高价银行可转换债券，容错率降低。在市场情绪下降的情况下，这种补偿调整也更为常见。
低价可转换债券的调整受其信用风险的影响。一位可转换债券投资者表示，一般来说，如果价格低于90元，可以定义为低价可转换债券。低价可转换债券的主要原因有两个：一是正股下跌过大；二是发行人存在重大信用风险。
也有人认为，低价可转换债券的调整显示出其退市风险以外的问题。在杨冰看来，投资者可能会下意识地调整低价、低水平、高退市风险品种，直接与市场更担心的退市风险有关。然而，由于年度报告披露的截止日期已经过去，因此担心的时间点存在问题。从往年的经验来看，询价函的高峰期也已经过去。
杨冰说：“从磁盘情况来看，上述可转换债券的流动性较弱。因此，不排除账户赎回引起的流动性问题，从而通过情绪传递到类似品种。”。
市场需要进一步规范
可转换债券通常被视为低风险投资。然而，公司的经营问题、财务风险、监管调查、市场情绪等因素都可能导致风险。最近偶尔发生的优惠券风险暴露也给投资者敲响了警钟。我们必须密切关注可转换债券的价格变化和评级调整。
业内人士认为，可转债市场的发展应该从发行端和交易端入手。
从发行方面看，一位私募股权基金人士表示，要完善发行规则和条件。制定和完善可转换债券的发行规则，以确保发行条件的合理性和透明度。包括对发行人的财务状况、信用评级、信息披露要求等方面设定明确的标准，以确保合格的公司能够发行可转换债券。
“我们应该加强对信息披露的要求。加强发行人发行前后的信息披露义务，要求其及时、准确、完整地披露所有对投资者决策有重大影响的信息。包括但不限于公司的经营状况、财务数据、重大事项、股票转让价格的确定和纠正机制等。”上述人士说。
从交易方面看，应有效规范可转换债券市场的交易行为，提高市场透明度，保护投资者利益。一家证券公司的可转换债券分析师建议，每季度更新十大债券持有人的信息可以有效防止内幕交易；重点监控的可转换债券名单应及时通过官方渠道披露，以提高监管透明度。
此外，还应加强对交易行为的监督。分析师建议根据可转换债券交易机制的特点，增加异常交易行为的类型，明确监管要求，监控和分析程序化交易行为，并采取必要的监管措施；明确短期交易监管要求，要求上市公司持有5%以上股份的股东、董事、监事、高级管理人员在交易可转换债券时遵守相关规定，防止内幕交易和市场操纵。
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