首先，虽然需求端的消费力修复仍在路上，但供给端有所改善，预计消费将回归高质量增长轨道。从2017年到2021年，消费行业经历了从底部拐点到繁荣泡沫的转变。Z时代的新消费群体和新的在线渠道催生了一波又一波的新消费品牌。在资本的帮助下，一个又一个类别神话诞生了。整体消费品格局发生了显著变化。在增量市场的预期下，大多数企业遵循投资成本来捍卫市场份额，行业投入产出比下降，ROE减弱。到目前为止，经济周期已经达到低水平，资本趋势已经消退，新消费品牌的长板不再突出，无法闭环的商业模式、未完善的供应链和组织体系、缺乏经验的管理团队等缺点已经暴露出来。对于大多数消费品来说，今年的供给侧变化明显大于需求侧，这是格局改善、ROE修复和高质量增长的一年。

其次，越来越多的消费者企业触底。随着经济周期底部的稳定，产业竞争格局的改善，优秀的企业家迅速实现了自学迭代和组织创新。许多企业走出困境，抓住新兴的增长机遇，迸发出新的活力。因此，整个消费行业自下而上的选股机会越来越多。

展望未来，我们仍然对消费投资充满信心。大多数消费目标的消化估值已经超过三年了。无论是绝对水平还是跨行业，其估值都具有较高的性价比。基于消费模式稳定带来的一些股票业绩的确定性、良好的自由现金流转化能力和最近显著提高的股息意愿，我们认为大多数消费目标具有较高的安全边际和长期投资价值。从长远来看，消费市场的新产业趋势和消费“出海”、在国内替代中诞生的优秀企业是我们的重点投资对象。（CIS）

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