春节假期过后，烧碱盘大幅波动，上涨驱动明显减弱，长短差异加大。本周二，烧碱2505合约大幅下跌，减仓近5万手，近几个月触及跌停。主要原因有两个:一方面，春节假期前的利多预期充分发酵。春节假期过后，山东的大量累库抑制了市场的看涨情绪，32%的碱现货涨价疲软；另一方面，非铝需求尚未恢复，山东氧化铝厂的收货量保持在较高水平。

事实上，烧碱期货在2024年12月开始强劲上涨。这一轮上涨的核心驱动力是氧化铝与烧碱供需不匹配。2025年，氧化铝产能增速预计为11.8%，其中70%集中在上半年；烧碱产能增速预计为5%，二季度后新增产能集中。

在政策方面，在“十四五”规划的最后阶段，节能降碳已成为高能耗行业关注的焦点。浙江省已发布文件，到2025年底，炼油、乙烯、烧碱等25个领域将完成技术改造或淘汰。未来，如果更多地区推动节能降碳行动，烧碱供应方的限制将得到加强。

在供应方面，今年第一季度新增产能较少，国内产量较高，需要关注春季维护进度。2025年烧碱规划产能为304万吨，规划产能增速约为6%。参照近年来上游生产过程，由于设备建设、地方政策等因素，烧碱落地产能普遍低于规划量，预计171万吨产能落地概率较高，产能增速为3.4%。此外，新产能集中在第二季度后，大部分产能将在下半年释放。从库存装置开工率来看，1月份烧碱开工率高达86.8%，环比增长1.1个百分点，同比增长3.6个百分点。山东、江苏产量均处于较高水平，分别环比下降0.7%、增长19.9%。目前，烧碱行业即将进入维修季节，高供应或不可持续。根据目前公布的维修计划，华南和浙江氯碱企业的维修将在2月中旬增加，产量将分阶段下降。3月至5月的维修计划尚不明确，金岭、渤化等大厂或有维修计划，维修起始时间尚未确定。如果维修集中落地，烧碱产量将大幅下降。

在需求方面，国内需求不断恢复，出口良好。非铝需求约占烧碱总需求的68%。春节期间，非铝下游停工放假，元宵节前后非铝企业集中复工，烧碱需求弹性增强。但非铝下游备货情况尚不清楚，警惕下游春节前大量备货透支后的需求。氧化铝价格的上涨也可以继续刺激烧碱需求。由于生产利润丰厚，氧化铝厂开工意愿强，1月份全国氧化铝产能9003万吨，同比增长11.5%。此外，氧化铝新增产能的规模也不容小觑。2025年待投产的氧化铝产能高达1180万吨，产能增速为11.8%。一般情况下，氧化铝厂会提前两到三个月备货，春节前氧化铝厂已经购买了一些烧碱，春节后还会继续备货补货。2月至3月，重点关注山东、河北、广西等大厂备货补仓节奏，以及晋豫边际氧化铝产能清理工艺。2024年，中国烧碱累计出口308万吨，比去年同期增长24%。2025年，海外氧化铝规划产能共计650万吨，中国出口将继续快速增长。目前，外商积极采购，烧碱出口订单已签到3月份。

从利润角度看，氯碱企业综合利润丰厚，烧碱和液氯联产利润334元/吨，烧碱和PVC联产利润-167元/吨，烧碱和PO联产利润72元/吨，烧碱和甲烷氯化物联产利润1188元/吨。高利润可能会影响企业的维护时间和规模，具体情况需要观察。在库存方面，百川数据显示，春节假期后第一周烧碱库存为24.8万吨，环比增长7.6万吨，同比增长8.8%。山东烧碱库存在春节假期后第一周创下近五年新高。中期来看，山东大厂烧碱库存低、氧化铝企业库存未完成、非铝下游复工、出口持续改善、上游春检等因素支撑了2-3月烧碱现货价格。然而，上述利多在春节前已经在磁盘上发酵。目前，有必要关注需求的实现进度、现货价格和上游库存。如果非铝企业抵制高价烧碱，氧化铝厂库存不能缓解上游库存压力，2505合同下行风险增加；如果氧化铝企业再次集中库存、非铝企业旺季需求改善等积极因素释放，促进上游库存顺利，2505合同仍有反弹机会。(Z0020561作者期货投资咨询从业证书编号)

(来源金融界)

责编：诗婷婷

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