春节假期过后,烧碱盘大幅波动,上涨驱动明显减弱,长短差异加大。本周二,烧碱2505合约大幅下跌,减仓近5万手,近几个月触及跌停。主要原因有两个:一方面,春节假期前的利多预期充分发酵。春节假期过后,山东的大量累库抑制了市场的看涨情绪,32%的碱现货涨价疲软;另一方面,非铝需求尚未恢复,山东氧化铝厂的收货量保持在较高水平。
事实上,烧碱期货在2024年12月开始强劲上涨。这一轮上涨的核心驱动力是氧化铝与烧碱供需不匹配。2025年,氧化铝产能增速预计为11.8%,其中70%集中在上半年;烧碱产能增速预计为5%,二季度后新增产能集中。
在政策方面,在“十四五”规划的最后阶段,节能降碳已成为高能耗行业关注的焦点。浙江省已发布文件,到2025年底,炼油、乙烯、烧碱等25个领域将完成技术改造或淘汰。未来,如果更多地区推动节能降碳行动,烧碱供应方的限制将得到加强。
在供应方面,今年第一季度新增产能较少,国内产量较高,需要关注春季维护进度。2025年烧碱规划产能为304万吨,规划产能增速约为6%。参照近年来上游生产过程,由于设备建设、地方政策等因素,烧碱落地产能普遍低于规划量,预计171万吨产能落地概率较高,产能增速为3.4%。此外,新产能集中在第二季度后,大部分产能将在下半年释放。从库存装置开工率来看,1月份烧碱开工率高达86.8%,环比增长1.1个百分点,同比增长3.6个百分点。山东、江苏产量均处于较高水平,分别环比下降0.7%、增长19.9%。目前,烧碱行业即将进入维修季节,高供应或不可持续。根据目前公布的维修计划,华南和浙江氯碱企业的维修将在2月中旬增加,产量将分阶段下降。3月至5月的维修计划尚不明确,金岭、渤化等大厂或有维修计划,维修起始时间尚未确定。如果维修集中落地,烧碱产量将大幅下降。
在需求方面,国内需求不断恢复,出口良好。非铝需求约占烧碱总需求的68%。春节期间,非铝下游停工放假,元宵节前后非铝企业集中复工,烧碱需求弹性增强。但非铝下游备货情况尚不清楚,警惕下游春节前大量备货透支后的需求。氧化铝价格的上涨也可以继续刺激烧碱需求。由于生产利润丰厚,氧化铝厂开工意愿强,1月份全国氧化铝产能9003万吨,同比增长11.5%。此外,氧化铝新增产能的规模也不容小觑。2025年待投产的氧化铝产能高达1180万吨,产能增速为11.8%。一般情况下,氧化铝厂会提前两到三个月备货,春节前氧化铝厂已经购买了一些烧碱,春节后还会继续备货补货。2月至3月,重点关注山东、河北、广西等大厂备货补仓节奏,以及晋豫边际氧化铝产能清理工艺。2024年,中国烧碱累计出口308万吨,比去年同期增长24%。2025年,海外氧化铝规划产能共计650万吨,中国出口将继续快速增长。目前,外商积极采购,烧碱出口订单已签到3月份。
从利润角度看,氯碱企业综合利润丰厚,烧碱和液氯联产利润334元/吨,烧碱和PVC联产利润-167元/吨,烧碱和PO联产利润72元/吨,烧碱和甲烷氯化物联产利润1188元/吨。高利润可能会影响企业的维护时间和规模,具体情况需要观察。在库存方面,百川数据显示,春节假期后第一周烧碱库存为24.8万吨,环比增长7.6万吨,同比增长8.8%。山东烧碱库存在春节假期后第一周创下近五年新高。中期来看,山东大厂烧碱库存低、氧化铝企业库存未完成、非铝下游复工、出口持续改善、上游春检等因素支撑了2-3月烧碱现货价格。然而,上述利多在春节前已经在磁盘上发酵。目前,有必要关注需求的实现进度、现货价格和上游库存。如果非铝企业抵制高价烧碱,氧化铝厂库存不能缓解上游库存压力,2505合同下行风险增加;如果氧化铝企业再次集中库存、非铝企业旺季需求改善等积极因素释放,促进上游库存顺利,2505合同仍有反弹机会。(Z0020561作者期货投资咨询从业证书编号)
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