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2024年11月22日 星期五
天风固收孙彬彬：通胀回升，关注降息和PSL等工具运用
第一，CPI环比再次回正，主要受食品项支撑，其中考虑寒冷天气导致蔬菜及生鲜运输成本上升。猪肉价格仅仅持平，虽有季节性需求提振，但供给端仍然过剩。第二，PPI维持弱势，一方面寒冷天气减弱部分地区施工强度，另一方面，国际油价继续下行，带动国内燃油和工业用油价格走低。第三，CPI中食用油和奶类等仍弱于季节性，生活用品及服务项与交通和通信中的通信工具项显著强于季节性。
通胀回升，关注降息和PSL等工具运用
（1）通胀数据的三点关注
第一，CPI环比再次回正，主要受食品项支撑，其中考虑寒冷天气导致蔬菜及生鲜运输成本上升。猪肉价格仅仅持平，虽有季节性需求提振，但供给端仍然过剩。
第二，PPI维持弱势，一方面寒冷天气减弱部分地区施工强度，另一方面，国际油价继续下行，带动国内燃油和工业用油价格走低。
第三，CPI中食用油和奶类等仍弱于季节性，生活用品及服务项与交通和通信中的通信工具项显著强于季节性。
展望未来，对于CPI，春节将至，同时猪肉仍有收储计划，可能小幅提振食品价格，但核心CPI可能依旧偏弱，尤其是1月高基数下CPI大概率回落。
对于PPI，外因方面，关注市场对需求的预期变化以及OPEC+对应减产政策的执行力度，内因方面，关注PSL等工具能否持续运用，对工业品形成较好的拉动。我们预计在PSL、住房租赁专项贷款等的支持下，叠加去年同期低基数，PPI可能小幅上行。
（2）通胀显示需求有所修复
12月CPI同比-0.3%，降幅较上个月收窄0.2个百分点，环比由-0.5%转为0.1%。
12月PPI同比-2.7%，降幅较上个月收窄0.3个百分点，环比保持为-0.3%。
12月核心CPI同比0.6%，涨幅持平上个月，环比由-0.3%转为0.1%。
12月通胀数据基本符合预期，受寒潮影响，CPI环比读数转正，工业需求继续偏弱，PPI环比读数仍为负值；同比读数较11月均有所修复。
（3）CPI环比转涨，主要受食品项支撑
非食品项继续弱于季节性水平，是CPI的主要拖累项。环比角度，食品项0.9%（去年同期0.5%），环比读数由上个月-0.9%转为0.9%，影响CPI上涨约0.17个百分点；非食品项-0.1%（去年同期-0.2%），跌幅较上个月收窄0.3个百分点，影响CPI下降约0.06个百分点。
观察食品项，12月低温雨雪天气增多，蔬菜采收、储备、运输成本增加，推动菜价明显上涨；猪肉方面，冬季备货阶段性支撑需求，但供应仍然过剩，猪肉价格基本持平。食用油、奶类、鲜果环比读数低于去年同期；同时水产品、蛋类、畜肉类表现好于去年同期，支撑CPI同比读数。
观察非食品项，国际油价持续下行带动国内汽油价格进一步下行，降幅比上月扩大1.9个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点，是拉低CPI环比涨幅的主要因素；元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，交通工具租赁费、电影及演出票价格分别上涨4.7%和1.1%，飞机票价格由上月下降12.4%转为上涨0.4%，购物需求增加叠加促销活动结束，扣除能源的工业消费品价格由上月下降0.1%转为上涨0.3%。
（4）工业品价格继续回落，同比降幅收窄
国内来看，8-9月地产刺激政策效果逐渐消退，南方部分地区虽有赶工需求，但受低温雨雪天气影响，新开工及施工进度受阻，削弱工业品需求；国际方面，OPEC+会议结果中性，需求预期影响原油价格有所走弱。PPI环比跌幅保持为-0.3%，同比降幅有所收窄。
具体来看，生产资料价格环比下降0.3%，降幅持平前月；生活资料价格环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。
风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。
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